上市公司以资抵债存在隐患 以股抵债更值得期待

昨日，神州股份发布公告称，大股东太原煤炭气化(集团)有限责任公司拟以其所属煤矸石热电厂的资产抵偿公司欠款。经与集团公司协商确定，转让价格为20275.62万元。这可说是近来上市公司大股东还款行动的一个缩影。为了清还对上市公司的债务，大股东们动用了包括土地使用权、房产、设备在内的各种资产。业内人士指出，“以资抵债”存在很多隐  患，表面上把资金占用问题解决了，但实际上可能会使上市公司背上沉重的包袱。相比之下，“以股抵债”更值得期待。

　以资抵债公告不断

据不完全统计，自2003年11月下旬以来，除神州股份外，已有三九医药、ST渝万里、吉林炭素、巢东股份、美菱电器、黑化股份、轮胎橡胶等7家上市公司公布了大股东以非现金资产偿还欠款的公告。

其中，三九医药大股东三九集团将向三九医药转让其持有的三九发展29.5%的股份，转让价款用于偿还三九集团所占用的三九医药的资金；ST渝万里关联方以经营性房屋建筑物及机械设备抵偿所占用公司的914万元资金；吉林炭素控股股东吉林炭素集团以土地使用权、吉林炭素有限责任公司96.43%的股权、炭素纤维厂100%的权益以及部分房产、设备等抵偿所欠公司8347万元的债务；巢东集团将以矿山、供电生产系统等资产及相关负债抵减对巢东股份的4970万元欠款；美菱电器的大股东及关联公司则拟用位于安徽省合肥市经济技术开发区93.5万平方米的土地使用权及一些房产及附属设施抵偿对美菱电器的83754万元债务。

个中隐患令人担忧

大股东急于清还对上市公司的债务显然和中国证监会与国资委在2003年9月份联合下发的《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》有很大关系。根据通知，由于历史原因形成的大股东及关联方对上市公司的资金占用，自2003年起，每个会计年度至少要下降30%。

令人担心的是，这些置换虽然避免了帐面损失，但也给上市公司带来了资产流动性降低和无形资产摊销的问题。大量受让的土地对于上市公司而言，如何利用管理是一个大问题。而按照目前会计准则规定，无形资产的成本也应该在一定期限内摊销(土地使用权按购买后剩余使用期限摊销，商标按其性质有不同的摊销年限，一般为10年)，对利润的冲减有可能给公司业绩背上一个长久的包袱。如美菱电器表示，此次资产置换完成后，公司每年将增加1613万元的无形资产摊销及100万元的折旧费用。

同时，用于偿债的资产在定价上是否公允；用于还款的资产能否与上市公司的现有业务产生协同效应等都是令人担忧的问题。

以股抵债实为上策

上述隐患的存在使得采用“以资抵债”方式的上市公司可能面临这样一种结局：表面上把资金占用问题解决了，但实际上还会使公司背上沉重的包袱。更为无奈的是，不少控股股东甚至处于无资可抵的状态。在这种现状下，控股股东在上市公司的股权开始受到关注，有关“以股抵债”的偿债创新开始呼声渐高。

有市场人士表示，“以股抵债”的制度就是指，按公司净资产价值，回购大股东所持有的公司股份，用相应款项来冲抵所欠债务。此举不仅可以有效地回收大股东欠款，而且可以确保抵债的资产不会成为上市公司的新包袱。并且，收回的股份注销后还能够减少非流通股比重，有利于优化股本结构，提高每股净资产，使中小投资者的利益得以维护。

更有业内人士提出，“以股抵债”的回购，还可以与定向增发结合起来，虽然有人担心大股东在回购与增发中两头套现，但定向战略投资者增发则不失为可行的选择。该方式既可以解决注销股份后公司规模小的问题，又使新股东进入，从而有利于公司持续发展和股权结构的多元化。