紫林醋业IPO受阻 多项财务数据＂变脸＂

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排队近两年，曾两次递交招股书的紫林醋业IPO之路再遭变数。4月10日，证监会发文称，取消对该公司发行申报文件的审核。

尽管具体原因尚不明确，但紫林醋业IPO之路一直备受质疑：其两次招股书中主要财务数据相去甚远，过度依赖经销商、战略模式不清晰等问题也为其上市埋下隐患。分析认为，综合各种因素，紫林醋业再上市之路将更加艰难。

IPO审核取消或与财务数据出入有关

4月4日，证监会发布公告称，鉴于山西紫林醋业股份有限公司尚有相关事项需进一步核查，决定取消对该公司发行申报文件的审核。尽管证监会并未透露取消审核原因，但由于两份招股书中披露的多项财务数据不一致，紫林醋业被质疑财务管理有漏洞。

证监会官网信息显示，紫林醋业曾在2016年6月20日、2017年12月19日递交招股说明书。仔细比对可以发现，同一时期的员工人数、各销售渠道收入、原材料采购价格等多项数据在两份招股书中均存在不一致的情况。

2016年招股书显示，2014年，紫林醋业经销商、自营收入分别为27867.06万元、70.33万元；2015年自营收入为80.47万元。

而到了2017年招股书中，其2014年经销商、自营收入分别变成了27795.14万元、142.25万元；2015年自营收入则变为179.06万元。

此外，紫林醋业采购的玻璃瓶价格出入也较大。2016年招股书显示，2014年、2015年其采购玻璃瓶的价格分别为0.26元/个、0.24元/个，而2017年招股书中则显示为0.45元/个、0.44元/个。

就紫林醋业被取消IPO，至汇战略营销首席顾问张戟、品牌营销专家路胜贞在接受新京报记者采访时均表示，证监会取消企业审核有多种因素，但招股书中呈现出的财务数据问题和漏洞是比较重要的原因之一。

此外，路胜贞对紫林醋业的上市目的也提出质疑。从股东结构来看，紫林醋业第一大股东为董事长罗建纯，第二大股东为行政部经理刘志红，二人为夫妻关系，共持有紫林醋业约71%股权。此外，其重要股东基本来自风投企业。他认为，紫林醋业可能是迫于股东压力急切上市。

4月13日起，新京报记者就招股书数据不一致等问题多次联系紫林醋业，其公关人员回应称，公司领导没时间，无法回应。

过度依赖经销商渠道

资料显示，紫林醋业主营食醋系列产品，同时涵盖醋饮料、料酒和其他调味品。据中国调味品协会2016年度统计资料，2016年度食醋行业年产量在10万吨以上的企业有3家，紫林醋业排名第三。

就IPO募资用途，紫林醋业在招股书中解释称，主要为投产10万吨酿造食醋生产线、建设营销网络、偿还银行贷款和补充流动资金等。然而过度依赖经销商、销售集中度不高等因素，也被业内视为阻碍紫林醋业上市的风险之一。

紫林醋业2017年招股书显示，2014年-2017年上半年，紫林醋业经销商渠道销售收入占总销售收入比重分别为97.23%、96.71%、95.99%、96.06%。与此相对应，其商超直销和自营渠道总占比不超过5%。

值得注意的是，紫林醋业在招股书中也明确提到，过多依赖经销商渠道将失去流通环节部分利润，并影响对终端客户的了解度，以至于不能对市场作出快速反应，导致终端竞争失利。此外，紫林醋业主要通过年度经销合同对经销商进行管理，经销商除购销业务受公司影响，其余管理皆独立于公司。如果经销商实力跟不上公司发展要求或严重违反合同，则将对公司销售收入造成影响。

专家称紫林再上市之路艰难

尽管紫林醋业近几年业绩保持增长势头，但其非食醋项目仍有待拓展市场。

招股书显示，2014年-2016年，紫林醋业非主营项目产能利用率普遍偏低，均不超过10%。其中，醋饮料产能利用率分别为0.5%、3.5%、5%，料酒等其他调味品的产能利用率分别为3%、4.33%、7.67%。就醋饮料产品而言，其毛利率已经由2014年的65.02%逐年下跌至2016年的31.65%，2017年上半年则跌至30.16%。

张戟认为，紫林醋业并未找到山西陈醋品类走向全国的清晰战略模式，在模式和产品方面，紫林仍在延续传统，未来如何实现增长和扩张不得而知。“仅此一点，紫林醋业再上市之路就已相对艰难。”